简介：自“神话”价格管制诞生以来，十年已经是一个漫长的倒计时。茅台以一种微妙的方式“慢下来”。 2025年前三季度，贵州茅台（600519.Sh）实现营业收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归属于母公司净利润646.27亿元，同比增长6.25%。看似稳定的整体业绩之下，第三季度增速明显放缓：单季度营收398.1亿元，净利润192.2亿元，同比分别仅增长0.35%和0.48%，勉强动弹。与此同时，长期以来被视为行业标杆、“不可动摇”的茅台价格体系出现了结构性失衡。这种变化在渠道层面最为明显。第三季度，频道直接收入155.46亿元，同比下降14.87%； Imoutai平台，曾经的主要增长点，酒类营收19.31亿元，同比大幅下滑57.24%。最终扛起增长大旗的是传统批发渠道，营收235亿元，同比增长14.39%，成为业绩的主要支撑。相比茅台的“低迷”，其他酒企以及这些二三线品牌的财报让初冬变得更加寒冷。三季度，五粮液（000858.SZ）营收同比下滑52.66%，净利润下滑65.62%；洋河股份（002304.SZ）营收同比下降29.01%，遭遇困境；口子教（603589.sh）同比双双下跌，净利润暴跌92.55%。从顶级品牌到区域龙头再到地方中小型葡萄酒企业，全国葡萄酒行业无一幸免。近年来，资本市场对茅台的增长逻辑已经没有多少质疑。即使在今天，基于高 p尽管过去葡萄酒的利润率很高，但仍有不少投资者对葡萄酒持乐观态度，并将令人尴尬的三季报视为“加仓以排除所有负面消息的机会”。但从今年开始，茅台酒的价格不断下降，挑战了这一信念。 10月31日，“25年飞天茅台原箱”跌至1675元/瓶，创下9月份跌破1800元心理价位后的新低。资料来源：今天的葡萄酒价格还不到一年前的价格。茅台酒的市场价格经历了从高溢价到接近出厂价的逆转。渠道商出货价格反转。在一些地方，散瓶茅台酒的价格低于出厂价。据业内人士透露，商家之所以从茅台酒厂购买飞天，是因为被迫搭售飞天以外的一系列酒，成本约为1800元。如果您购买飞天电商平台或黄牛大量囤积飞天，急需“回血”，价格仅需1600元甚至更低，迫使卖家从市场渠道购买。资料来源：电商平台茅台的市场价格不断下跌，也让不少此前靠套利为生的黄牛苦不堪言。该人士进一步透露，新董事长陈华任命消息公布后，茅台立即放出“散货”，市场价格跌至1万一箱。有些黄牛下单的地方只收到茅台酒。算上100至200元的“人头费”，一箱茅台酒就损失了300多元。来源：电商平台所谓“按人头付费”，是指黄牛参与“出厂价买茅台”活动的一种仲裁方式。例如，茅台机场长期以来一直举办抽奖活动，购买航班上的酒类。在今年10月份的两次抽奖中，乘坐指定航线的旅客只需1499元开瓶即可购买两瓶53度500毫升飞天茅台，中签率高达90%。贵州也有酒店提供住宿换取抽奖资格。消费满3000元入住指定房型，即可使用消费积分参与抽奖。如果中奖，即可购买一瓶与上述同规格的飞天茅台酒，价格为1499元/瓶。来源：贵州宾馆乐旅商城 为了最大限度地扩大酒类采购额度，黄牛采取了“分批找人、统一经营”的模式。他们会招募普通人担任“团长”，但不仅要承担这些人的住宿、机票等基本费用，还要向“团长”支付工资作为工资。本来，这次大手术是为了化解单个企业的综合成本。一瓶酒，但飞天茅台的市场价格却持续走低，打乱了收益的节奏。 10月，飞天散瓶批发价跌至1735元/瓶，部分渠道甚至低于1650元。算上住宿、机票、人工等费用后，购买单瓶飞天的综合成本约为1800元，相对于市场价格来说是“倒挂”的。一些黄牛为此投入了数百万美元，一个季度就损失了10万。从黄牛卖酒遭遇巨额亏损的情况可以看出，茅台最大的困境是市场失去了收购的热情。 “获取”的社会资本丧失了，进一步与奴隶的库存形成了反身关系。酒本身的保质期很弱，也导致了周期非常长。自2016年葡萄酒产量达到顶峰以来，葡萄酒产量将逐年下降2024年将达到70%，但流通领域积累的库存仍然较高。中国酒业协会发布的《2025年中国白酒市场中期研究报告》显示，今年上半年，58.1%的商家库存增加。全行业平均库存周转天数达到900天，同比增长10%。库存同比增长25%，经销商库存创历史新高。长期以来，以茅台为代表的酒类龙头品牌被认为是可储存的“准资产”，支撑着厂家卖货和备货渠道的惯性循环。在消费旺盛时期，这种模式可以带来财务灵活性；但当利润出现波动时，库存就会变成不溶的沉积物。从“无货”时期到“不可替代”阶段，库存堆积，销售疲软，部分渠道被迫降价清货。对于一个严重依赖差价支撑的行业来说，这就是收入体系的垮台。回到前述市场的“折扣购买论模式依然存在”，葡萄酒行业的盈利模式基于三大支柱——渠道控制、定价缺失和需求偏紧。茅台酒是该型号中的顶级，因此最能反映裂纹的发生情况。茅台的“慢”是整个行业从周期性问题向结构性危机的转变。在周期层面，葡萄酒经历了许多变化。电网系统和渠道调整实现反弹。但这一次不同。过去的复苏根本上是靠需求的反弹，而现在的下滑则源于需求的流失。二十年来，茅台通过“控控”引领酒业创造财富神话；未来十年，他们或许要用挫折的耐心去面对长期清算。返回搜狐查看更多